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[摘要] 万亿负债正刺激着地产商紧张的神经，房企似乎正走向比2008年更为艰难的境地。136家上市房企整体资产负债率，在2011年上半年达到近10年新高。高企的负债率和不断被封堵的筹钱之路，无形中加剧了这些公司的财务风险。
警惕“漏网之鱼”
对于Z得分模型而言，虽然进入安全区域的公司不一定能“高枕无忧”，但是进入危险区域的公司，则大多存在较为严重的财务问题。
分别将破产高危区的13家公司的5个变量与行业的均值进行了比较，结果发现，这些公司的X1(营运资产/总资产)、X2(留存/总资产)这两个变量的值偏低，也意味其持续获利的能力较低且未来面临资金周转不灵和短期的偿债危机。
另外，任何模型都存在缺陷，Z分数模型也不例外，这些缺陷可能导致一些公司成为“漏网之鱼”。
对于有重组预期的公司而言，其股价往往遭遇市场不理性的追捧，导致股价虚高， 终影响公司股权价值的合理性。此外，对于重组公司，其总资产和总负债在重组前或重组后的短时间内也难以恢复正常，这将在很大程度上影响Z值的结果。
这一缺陷在上市房企中存在突出案例。比如Z值得分 的金科股份，其变量X4的值就高达297，这主要源自于公司此前有重组预期。与其类似的还有万好万家、ST合臣、ST海鸟、ST中房等，这些公司身上均有重组光环笼罩。他们虽借助公式漏洞进入破产风险安全区域，但财务风险却不言而喻。
